美债成不稳定根源？前纽约联储主席：这样想到才能防止债市崩溃

杜迪亚视为，要想防止英美两国通货消费市场崩溃，平息消费市场的紧张情绪，英美两国当局只能这样做……

之前美国纽约联储主席比尔·杜迪亚（Bill Dudley）视为，美债应当是投资者的“；还有”而非起伏不定根源。为了防止美债消费市场崩溃，他提出了三个提议。以下是他的观点：

为了保障通货消费市场不须带入不稳定考量，英美两国当局之后就需要做出一些微调。

英美两国通货之所以颇受欢迎，部分原因在于它们并不一定具有极较高的效用，这意味著它们很容易买卖，而不须导致价格大幅振荡。这一特点在一定程度上各不相同被被称作一级花旗银行的一小部分大银行，因为它们随时准备进行结算，并在其资产负债表上持有大量证券。然而，近年来，庞大的未偿还了政府偿债，连带更加严格的资本要求，使这些花旗银行无法体现其传统作用，常常是在结算社区活动突然激增、价格振荡更为严重的时候。

其他参与者现在也体现着更加大的作用，这降低了脆弱性。算法结算公司提供的是宿命的效用，他们只持有更为较长的间隔时间，并且会在消费市场最需要他们存在的动荡时刻撤出。与此同时，结算者私人独立机构能用大量反向，能用英美两国通货现货和期货价格相互间的微小差异进行套利。这种所谓的“基差结算”大大提较高了消费市场效率，但也产生了很大的不确定性：在动荡后期，这些私人独立机构将不得不转让大量英美两国通货，以满足其借款的银行存款要求。考虑到头寸的现有和集中程度，这种逼使囤积显然会造成不稳定。

该怎么办呢？我视为有三种方法可以大大提较高不确定性。

首先，持有较高度可扩张资产负债表的企业只能提供真实世界、简单的效用。为此，美国证券结算委员会应并不需要所有通货持有者应用于其常备回购工具，即以了政府证券的银行存款为抵押发放贷款。这将使结算者私人独立机构和其他独立机构很难迅速筹集支票，而必需大现有囤积。为了保障它只被用做担保，美国证券结算委员会应当收取较高于回购消费市场并不一定技术水平的利率。美国证券结算委员会不须尝试与更加尤其的消费市场参与者直接互动，而是可以聘请一级花旗银行作为代理，而不须给它们的资产负债表产生负担。

其次，了政府应要求所有的通货结算都通过一个中央整肃所进行，该整肃所可以作为结算对手的第三方独立机构，并保障搜罗到足以的银行存款。这使得更加尤其的参与者群体更加易直接结算，而不须担心对手方不确定性。它还能大大提较高系统的主体不确定性。

第三，为反向化的通货头寸设定足以较高的初始银行存款要求，以保证在浮现振荡时不需要大大提较高保证金要求。这将限制结算者私人独立机构过度反向化的显然，并大大提较高银行存款需求上升和逼使囤积相互更为严重的困境不确定性。错误的技术水平将各不相同监管独立机构希望在多某种程度上大大提较高浮现困境的显然性。如果我关于常备回购和中央整肃的提议被采纳，这些要求显然会不那么严格。

理想情况下，了政府将通过着手国债政策来履行自己的日常事务。幸运地的是，美国国会似乎不太显然在较长期内这么做——除非债券消费市场的“义警”再次挥军出动，只得美国国会做出建设性回应。这就更加有理由在麻烦浮现之之前解决消费市场的脆弱性。美国证券结算委员会的采取行动，连带我所提议的其他理应，应当会平息紧张情绪，大大提较高消费市场崩溃的不确定性。

注：所谓“债市义警”，指的是债券消费市场投资者通过囤积债券、大大提较高收益率，从而来示威游行他们担心会引发通货膨胀的国债或国债政策。