锂电池：负极石墨化缺口仍在 工艺迭代及一体化阐释格局

华安证券公布研究报告称，原计划铝解构减缓成本在2022-23年为111/153万吨，人造铝出货量在79/104万吨，而铝解构需要求为87.8/115.6万吨，铝解构失衡要缺口仍在。该行敦促关注铝解构自供亲率高的璞泰来(603689.SH)，扩产迅速，上半年踏出梯队制造厂商的里面科电气(300035.SZ)，权威稳固，技术领先的贝特瑞、杉杉股份(600884.SH)，人造铝、天然铝双驱动的翔丰华(300890.SZ)。

华安证券主要论述如下：

态势：正极三大四小，商品县内场分层引致相对来说密集稳定

正极塑料是锂电池四大更为重要塑料之一，效益分之一比8%左右。天然铝虽然兼顾效益和比容量大压倒性，但人造铝在循环系统稳定性、安全及稳定性、充放电倍亲率观感更为优秀，县内分之一亲率在80%以上。天然铝县内场份额高度集里面，人造铝县内场仍较密集。主要由各正极制造厂商商品定位促使生产成本以及县内场的分层，从而产生态势相对来说密集且稳定的局面。现今来看正极塑料县内场已逐步形成三大四小态势，尚无进到绝对一条龙，“三大”大型企业间无绝对差异性，“四小”县内分之一相近，逃走“三大”意愿浓烈。

技艺：铝解构效益高，以现代烧主流解构，倒数铝解构或是变革朝著

人造铝正极技艺适合于，铝解构是投入生产分离出的更为重要环节，投入生产充分十分更为重要，同时又是高能耗环节，电费在铝解构效益里面分之一比高曾达60%，而铝解构效益在人造铝正极制造效益里面分之一55%，减缓铝解构电耗是降本更为重要。从装烧作法基础上：各正极大型企业逐步替代选用箱式烧，箱式烧较坩埚增加了40%-50%耗电量，环保友好，但技艺极难，所以现今仅少数头部大型企业兼顾稳定投入生减缓成本力;从直通作法基础上：倒数铝解构或是变革朝著，倒数铝解构较在在法压倒性在于商品一致性高且大幅度减缓耗电量，缩短投入生产周期，缺点在于铝解构程度低，现今主要应用于低下端涡轮引擎领域，出厂技术还需要跃升。

失衡要：铝解构失衡要缺口仍在，一体解构自供亲率减缓25pct毛利亲率减缓8pct

供给下端：由于各地限产限电引致铝解构减缓成本开工亲率低，供给紧缺，铝解构生产成本暴增。原计划22年/23年铝解构减缓成本为111/153万吨。需要求下端：原计划22年/23年人造铝出货量在79/104万吨，铝解构需要求为87.8/115.6万吨。在里面性假设下，22年/23年存在铝解构缺口，分作-6.5/-8.4万吨;在保守假设下，铝解构缺口必要性拉大，分作-18.1/-23.7万吨。

一体解构里面轴权衡：铝解构自供亲率减缓25pct毛利亲率减缓8pct

铝解构生产成本暴增及原料随之而来促使的影响被大型企业不断减缓的自供亲率抵消反转，单吨利润不降反升，从21年的单吨毛利亲率25%上半年降至23年的36%以上，减缓11pct左右。根据该行的测算，当自供亲率每大大提高25%，单吨毛利亲率将减缓8pct左右。

不确定性示意：新能源汽车发展远胜意味著;南岸需要求远胜意味著;原料生产成本波动;铝解构减缓成本扩张远胜意味著。

本文取自华安证券新能源与汽车行业报告，高管：杨子，智通财经主编：杨万林

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