财政发力可持续吗？至少有两股平镇，在上半年持续“撑腰”

文/华创金融机构研究所系主任助理、首席连续性分析师：张瑜

1-2月末税务利润本年同期10.5％，12月末两年最较高-0.6％；1-2月末税务费用本年同期7％，12月末两年最较高-0.02％；1-2月末当地政府特质房地产公司利润本年同期-27.2％，12月末两年最较高14.1％；1-2月末当地政府特质房地产公司费用本年同期27.9％，12月末两年最较高21.4％。

一、税务堵的思考来龙去脉

（一）靠前起步：费用高增，经费进度八年略高于

税务靠前起步明显：1-2月末一般经费费用本年同期持续增长7％，经费费用进度14.3％，为数八年略高于；同义税务费用累计总量略高于11.9％，大幅超过利润总量（1.8％），为1年来首次。

我们此前指出22Q1或成疫情以来税务最强一季，尤为是“某种程度超前开展工程建设房地产”要求下，税务翘起起步水电确有小觑。从数期印证看，资金端和项目端都凸显的较明显。

税务起步可年中吗？数有两股堵，在第二季度年中“默许”。

（二）堵一：1.65万亿缴款默许，不惧利润下滑

1-2月末公共税务利润表现超预期，我们相信在此之后下滑可能特质较大，但已得费用年中高增。

从历史成果看，1-2月末利润总量往往能代表全年总量，但来年有两大考量指向开年税务利润的高增或不可年中：一是价位有下滑冲击，1-2月末PPI仍处高位，在此之后下滑可能抑制从价税总和，尤为将使中上游增值税、行业所得税等大宗贡献征税承压；二是征税有下滑冲击，个税一次特质考量不可年中，在此之后地产相关征税冲击仍大，年中装运潜在下滑也将影响装运相关征税总和。

但即便在此之后利润总量有所下滑，也已得来年税务费用强势，主要有1.65万亿缴款“默许”。其中 9000亿调到一般经费，大概降较高数1％赤字率的同时，使征税完毕经费尽可能不用那么难。

（三）堵二：专项抵押默许，不惧港英当地政府并行，尤为不惧其受挫水电

1-2月末港英当地政府利润本年同期-29.5％，从连赢指标看，预计本年同期负增数年中至Q2初，市场竞争担心其对在此之后税务及水电的受挫。我们相信来年专项抵押可金融市场港英当地政府利润并行冲击，港英当地政府利润并行对水电的受挫也被高估了。分别表达出来：

为何话说专项抵押可金融市场港英当地政府利润并行冲击？年度维度，专项抵押费用可金融市场港英当地政府利润-20％，同时同义税务费用仍咬合名义GDP总量；月末度维度，2019年来当地政府特质房地产公司费用总量主跟新增专项抵押、而非港英当地政府利润总量（这也解读了为何1-2月末港英当地政府利润降数30％，而当地政府特质房地产公司费用仍高增数30％）。我们预计第二季度专项抵押上架人声仍快，互换当地政府特质房地产公司和同义税务费用总量将不惧港英当地政府利润并行，第二季度年中高增。

为何话说港英当地政府利润并行对水电的受挫被高估了？首先，港英当地政府利润可用水电比重比市场竞争多大较高（农业小城市+城市建设仅九成左右15％，本年8万亿港英当地政府利润只有1万亿出头可用水电），来年港英当地政府即便极端假设-30％（税务部预计正增0.4％），冲击的水电资金比如说不是2万多亿，而是3000多亿，受挫水电总量勉强3％；其次，来年新增专项抵押实际形成费用本年同期增量可达2万亿，可用水电比重或进一步上升（1月末跳跃升至71％，本年65％），互换水电资金增量或左右1.4万亿，不重新考虑杠杆、大概拉动左右11％水电总量，远超港英当地政府利润并行受挫。

风险提示：稳持续增长政策不及预期，专项抵押上架人声不及预期。

比如说:金融界