海通证券：首予颐海国际优于大市评级 适当价值42.78-55港元

体制小覆盖面简化，助力C末端经营以内上升。

21H1Corporation来自关联方/的Corporation/电商诱因的新产品销售都为8.93/15.45/1.78亿元，累计上升79.9%/0.0%/11.4%。1）Corporation小覆盖面齐备激励机制，21H1微调区域内以内和总数，现今共有八大销售区域内，更进一步授权多家公司既得利益，给予区域内诱因建设、升级版研发等权责，重点考核区域内内经销商剩余、接口评比、接口表现等过程指标。

2）为理论上减少诱因剩余，Corporation小覆盖面通过增加物流配送分仓提高物流效率，改善的Corporation评比，扩大店面“零剩余”实施以内，现今区域内分仓总数多达达十个。

3）电商诱因方面，Corporation将线上作为升级版的试销诱因，加强劲消费者对升级版的参与度，并积极在不同节点开展线上eBay社交活动。该行忽视的Corporation及电商诱因的小覆盖面简化都未助推Corporation2C末端经营以内近些年。21H1销售费用率累计+2.90pct至12.4%，该行预想随着自有国际品牌培育与诱因上浮西进，Corporation销售费用率短期内或仍将承压。

关联方依赖度小覆盖面降偏高，生产技能无罪释放义务近十年持续发展。

Corporation关联方支出占比从16年的55.7%降至20年的26.6%，对海底捞依赖持续性小覆盖面降偏高；Corporation第三方毛利率较关联方达高20pct（20年44.5%vs26.1%），该行忽视第三方支出占比改善都未增强劲Corporation盈利技能。21年11月海底捞公告年内将停用300家业绩较差门店，该行忽视现今Corporation第三方经营以内持续发展强而有力（15-20年CAGR59.4%），对海底捞特异性已有所增强，将会随着颐海自有国际品牌推展与制达力改善，Corporation内生性上升动力强劲。

Corporation小覆盖面西进生产技能建设，21H2焦作基地、肇庆颐海车间预想陆续开建（生产技能达达达9.3万吨），预想21年总生产技能增至20万吨以上，22年都未可选13万吨生产技能，该行忽视生产技能无罪释放将理论上缓解冬天生产技能心理压力，支撑将会支出上升生活空间。

可能会提示：餐饮店业竞争日益严重，诱因扩张稍逊预想，升级版销售稍逊预想，食品安全问题。

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