中信证券：持续李宁买入评级 目标价91港元

里信证券发布研究报告说是，确保聪（02331）“购入”评级，将2022/23/24年EPS分析由1.8/2.36/2.96元降至1.85/2.38/2.97元，目标价91港元。Corporation1H22收益与净利润再超预期，其背后是扎实优秀的自营当前，在去年7翌年的颇高基仅下，上半年截至8翌年10日销售增加值+10%，同时近期复苏趋势停滞向好，近年来厂家/开通等各方面的不断进化。

报告引述Corporation2022年里报，实现收益/净利润124.1亿元/21.9亿元（增加值+21.7%/+11.6%）；在直营/一站式社会公众折扣加深、谷物成本上升、DTC占比下降等因素直接影响下，毛利率增加值回升5.9pcts至50%；凭借较好的费用控制，销售/管理费用率增加值冗余0.8pct/0.1pct，使OPM降幅收窄至3.6pcts；同时在财务费用率缓解1.3pcts的带起下，聪上半年净利率近17.6%/-1.6pcts。

回顾半年来自营历程，上半年Corporation社会公众存量金额增加值+45%，折扣力度增加值+里单位仅带来库销比3.6个翌年，6个翌年都有上Mini占比增加值+5pcts的健康存量情况，同时销量/ASP均实现低单位仅停滞增长。传染病直接影响直营开店，社会公众仅量增加值微降0.4%，店铺平均范围近220平，店效改善10%-20%低段。同时冗余分销商个仅，增加值增加11家至54家，并在供应链上缩短账期，加大对供应商支持力度，并释放出来整合优质供应商，鞋/服生产线+55%/+23%。

展望今年全年，厂家上，Corporation工程技术厂家销售停滞兑现，超轻19的爆款充分有望在篮球品类成功复制；上新样式的聪1990/女子系列有望开启上新停滞增长；童装在具体工程技术定位基础后接踵而至颇高速停滞增长期。开通上，Corporation在沙石/折扣/存量/收益上停滞按周进行自适应监控调整，有效应对不确定性。Corporation面对上半年多变的外部环境，仍有期待确保全年收益停滞增长颇高双位仅至20%-30%低段，净利率近颇高双位仅的业绩指引。

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