在短期内博弈 贵金属筑底蓄力

绘出：2021年沪有心接连K支线新形式绘出

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（二）内外盘期金和新形式统计分析

2021年内外盘期货股很低票交易国为库的上到用到在9月初下旬，最很低点用到在2月初初，沪金和主连上到探至4595元/千克，最很低点探至6085元/克；纽平原则上金和主连上到则袭港21.4美元/，最很低点则袭港30.4美元/。时值月底，月内11月初26日，沪金和主连在4800元/千克一支线，较2020上半年上升13%；纽平原则上金和主连在23.5美元/附有约，较2020上半年上升11%。

绘出：2021年沪金和主接连K支线新形式绘出

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（三）内外盘金金和比新形式统计分析

2021年内外盘期货股很低票交易金金和比生命期性社亦会舆论。月内2021年11月初26日，内盘期货股很低票交易金金和比自月初的70下滑77附有约，外盘期货股很低票交易金金和比自月初的71下滑77附有约。

绘出：内盘金金和比

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绘出：外盘金金和比

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二、宏观大面统计分析

（一）工商业衰退弊端仍将之前已是稀土价位主要制平原则上各种因素

绘出：金价与实质商家价格负就其

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绘出：2021年工商业衰退期望急剧北行，实质商家价格底部生命期性

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宝石价位与英国为长尾端实质商家价格再现负就其关系，实质商家价格是时以商家价格与工商业衰退期望的差。英国为10年期实质商家价格很低点生命期性略为北行，自月初的-1.08%下滑-0.97%，升很低11bp，稀土在此制平原则上下全年再现出重心下移的列于现。其中都美债时以商家价格在一季度和四季度用到两波北行，原则上以工商业衰退期望走很低推动辅以。2021年，10年期美债时以商家价格自0.93%下滑1.64%，较月初升很低71bp。10年期工商业衰退期望自月初的2.01%下滑2.61%，升很低60bp，在低价对工商业衰退才会的误导下11月初其后下滑2.76%的持续发展史很低点。

2021年英国为CPI和PPI持续性居很低不下，很低工商业衰退和很低工商业衰退期望已是遏制实质商家价格社亦会舆论的主要力生产量，即使在释放煤急需、低价期望英国为证券股很低票交易特别委员亦会更更进一步提很低Taper的情况下，工商业衰退持续发展趋势意味著仍较难在短一段时间内想得到加剧，逻辑学在于（1）未有来在粮食供应阻碍持续性、旧太阳能叠加下，太阳能价位成之之前保持之上；（2）低薪减少对财政补贴呈现出接力赛，服务行业对机械纺织工业消退呈现出接力赛，工商业衰退在短期内仍有依靠。然而有约期的工商业衰退和工商业衰退期望总体已经和英国为证券股很低票交易特别委员亦会的税制尽意味著相悖，若英国为证券股很低票交易特别委员亦会国为家银行框架沿袭，下降仍是大持续发展趋势。工商业衰退与工商业衰退期望何时下降，将取决于从前述各种因素能否用到，或将由煤粮食供应强化、英国为区内市场只需求下降、或国为家银行修改触发。

对稀土而言，有约期宝石和国为库价位仍保持之上生命期性新形式，主要来自工商业衰退期望持续性居很低不下，低价工商业衰退不安比较极尾端。然而一旦工商业衰退对于稀土价位的依靠不复存在，实质商家价格的社亦会舆论将呈现出直接利空。

绘出：英国为10月初CPI销售总收入升6.2%，创有约30年来最很低

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a）太阳能涨价与粮食供应阻碍是工商业衰退的中都坚力生产量

2021年以煤和煤为代列于的太阳能价位急剧上升，工商业衰退和工商业衰退期望持续性保持之上，这种情形在短期内仍较难，2022年能否加剧将取决于税制、粮食供应和其他太阳能等多各种因素变化情况。

太阳能对于工商业衰退的制平原则上在于太阳能铁路运输分项在CPI占据较小比重，价位持续性飙升依靠CPI保持在之上。另外10年期TIPS债券隐含的工商业衰退期望与煤价位存在正就其关系。

2021年太阳能价位普遍上升，一偏低之处来自鼠疫震撼下太阳能生产维护等环节的均损害对粮食供应呈现出震撼。与鼠疫从前2020月初远比，英国为煤挖掘机将有约生产量极少以后至鼠疫从前70%，煤周产值以后至鼠疫从前90%。另一偏低之处，随着鼠疫急转直下和工商业消退，市场只需求早显着以后至鼠疫从前总体，太阳能的粮食供应刚性偏低得益于太阳能价位普遍上升。此外，粮食供应阻碍的持续性存在，水路运作效率减少，推升铁路运输经费，波罗的海干散货净国为有资产（BDI）在10月初其后下滑5600以上，11月初下降至2600附有约，远比2020月初上升幅度仍有有约171%。

长期来看亚洲地区对清洁太阳能持续发展的看重和对减至碳排放的市场只需求下，站在旧太阳能转型的窗口期，太阳能价位中都枢将更趋上移。大生产量传统习俗气田企业减至资本开支使得粮食供应修补难度增加。而在光伏、风电等清洁太阳能仍然存在价位相对来说极低的的情况下，下滑的传统习俗太阳能价位将不利于太阳能本体的叠加，保持太阳能价位在较很低总体是清洁太阳能持续发展的诉求。

未有来，太阳能对工商业衰退的依靠合适逼近劝告追捧（1）拜登在控制工商业衰退偏低之处有无更加多行动、英国为证券股很低票交易特别委员亦会对工商业衰退态度是不是亦会起因变化（2）OPEC煤增产和欧洲地区页岩油复产对粮食供应的修补（3）客货拥挤强化以往：从英国为货柜吞吐生产量已日趋下降，和中都国为对美的出口货柜铁路部门净国为有资产涨势日趋放缓来看，未有来客货拥挤再一强化。

绘出：粮食供应阻碍下，2021年订价急剧上升

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绘出：煤、煤太阳能价位持续性飙升

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绘出：之上的太阳能价位对工商业衰退期望呈现出依靠

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绘出：气田企业资本开支偏低，压降煤粮食供应

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绘出：英国为货柜吞吐生产量销售总收入早下降迹象，客货拥挤情况再一强化

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绘出：中都国为出口货柜铁路部门净国为有资产（CCFI）涨势放缓

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b）加薪减少接力赛财政补贴，区内总收入依靠消费

2021年，区内消费仍然再现正减少态势，这与区内总收入北行有亲密关联，加薪减少接力赛财政补贴，区内总收入仍对消费呈现出较强依靠。

即使工商业衰退期望持续性走很低，卖家热诚下滑，英国为消费仍然显出主导。英国为10月初零售店销售将有约据库环比升1.7%，为月份3月初以来最小升幅，核心零售店销售环比升1.68%，原则上很低于期望。这一偏低之处均受到物价普遍上升单纯提很低消费折合的制平原则上，另一偏低之处是均受到区内留存本金和总收入的赞同。卖家热诚偏低与消费主导的和平共存意味著更进一步推升工商业衰退，不排除区内在对物价持续性上升的不安下再次抢购、预支、提从前消费的意味著。

上半年，在再一财政诱因向区内派发1400美元的现金支很低票后，区内总收入急剧减少，区内本金率在继2020年的触山腰后终于北行，2021年3月初其后下滑26.6%。但同时随着体力供给低价供只需急需整体的沿袭，员工最低时薪用到急剧上升，2021年下半年非农员工最低时薪销售总收入纺织工业产值持续性保持在4%以上。体力供给低价始终再现出失业人将有约可有副手补上将有约供不应求的情况，另外及早离职率走很低和裁员率的减少也看出出有约期低价上，体力供给对低薪有更加多的议价特权。

未有来区内总收入上升仍未有有见山腰迹象显露出，总收入持续性很低减少对工商业衰退制平原则上的削弱或将视随着副手补上将有约的下降、体力供给供只需再加局大面的修补而渐缓。

绘出：零售店销售折合保持正减少

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绘出：然而卖家热诚均受工商业衰退不安打压

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绘出：员工低薪很低纺织工业产值为工商业衰退提供依靠

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绘出：区内个人本金率下降

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绘出：副手补上将有约仍远很低于失业人将有约

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绘出：及早离职率升很低，裁员率减少

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此外，零售店商市场只需求旺盛，服务行业接力赛机械纺织工业消退，英国为工商业消退仍未有结束。2021年，随着鼠疫制平原则上逼近及工商业消退，英国为各环节补库差异显着。从补库情况来看，中都上游的生产厂和批发商存生产量销售总收入走很低堆积存生产量，而下游的零售店商存生产量则因市场只需求旺盛和铁路运输不畅销售总收入仍处很低点。从库销比来看，零售店商库销比仍处持续发展史很低点，未有来零售店商补库仍再一提振市场只需求。随着鼠疫加剧、预防铺开和出行允许解除，服务行业再一接力赛机械纺织工业促进英国为工商业更进一步消退。2021年11月初，英国为正式作废对中都国为、不丹和欧洲大均地区的恰当旅程允许，结束了长达20个月初的允许。2022年英国为GDP纺织工业产值再一在服务行业消退赞同下终于走很低后，其后日趋放缓。

绘出：下游存生产量和库销比将有约据库显着分化

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绘出：服务行业接力赛机械纺织工业消退

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（二）英国为证券股很低票交易特别委员亦会加申期望变化是极为重要将有约据库类型，期望制平原则上多于实质凌空

2021年是英国为证券股很低票交易特别委员亦会从之前实行QE，到得出QE购债减至（即Taper）期望，到Taper凌空的一年。低价从股很低票交易Taper期望日趋改向股很低票交易加申期望。随着非农低收入的持续性修补，低价追捧的要点也从低收入改向了工商业衰退，在这一全过程中都宝石试运行中都枢有所下移。

未有来英国为证券股很低票交易特别委员亦会加申期望的变化将是制平原则上稀土价位的极为重要将有约据库类型，参照持续发展史长处，加申期望的制平原则上将多于加申正式凌空，宝石或将在2022年再现先西行筑底，后随着加申凌空生命期性走强的新形式。考量到英国为证券股很低票交易特别委员亦会税制尽意味著和很低票委分布，有约期低价对加申的期望意味著已比较更好甚至很低热，原订加申凌空将多于在来年下半年。

a）持续发展史长处来看，加申期望的震撼多于实质凌空

2021年11月初的英国为证券股很低票交易特别委员亦会亦决议上，英国为证券股很低票交易特别委员亦会月底月底将从11月初起启动taper购债减至，每月初减至买到100亿美元英国为债券和50亿美元MBS。原则性揭示均地方官吏希望以更更进一步提很低较快减至购债较快。加申偏低之处，本次亦决议中都威尔逊认为加申为时尚早，远比Taper，加申的常规更加苛刻。加申只所需看到“等于”远比低价期望略显鸽派，驱使低价将亦决议追捧的放进taper上。而从更加早的9月初英国为证券股很低票交易特别委员亦会出具的点阵绘出上看，过半数地方官吏原订2022年将首次加申。在工商业衰退弊端上威尔逊虽有松口但仍保持才会观念，列于示利申上升未曾有；也出工商业衰退总体，未曾有用到利申工商业衰退旋转。11月初英国为证券股很低票交易特别委员亦会原则性揭示英国为证券股很低票交易特别委员亦会地方官吏视作，有约期很低工商业衰退主要是才会各种因素制平原则上，但工商业衰退负荷转变成意味著只所需更加长一段时间。均地方官吏认为工商业衰退率亦会在2022年随着供只需再加修补而转变成。

远景2022年，英国为证券股很低票交易特别委员亦会的国为家银行或将境况3个过渡期：（1）Taper实行过渡期（2）Taper后低价期望加申过渡期（3）加申过渡期。对稀土来说，英国为证券股很低票交易特别委员亦会加申期望的变化将已是制平原则上稀土价位新形式的极为重要将有约据库类型，且加申期望的制平原则上要多于加申凌空。独有2013-2017年的新形式长处来说，Taper实行过渡期稀土未确定性持续发展趋势，Taper后低价期望加申过渡期宝石西行筑底，加申凌空后宝石再一生命期性走强。目从前低价期望英国为证券股很低票交易特别委员亦会意味著在3月初或6月初结束Taper，并在来年6月初加申，若兑现稀土或在上半年西行筑底，在加申后生命期性走强。

（1）Taper实行过渡期：上一轮生命期中都，英国为证券股很低票交易特别委员亦会在2013年12月初的英国为证券股很低票交易特别委员亦会亦决议上月底开始减至购债规模（实行Taper），2014年10月初月底将停止国为有资产买到，2015年1月初正式停止国为有资产买到，期间宝石国为库价位原则上先涨后跌。

（2）Taper后低价期望加申过渡期：上一轮生命期中都，英国为证券股很低票交易特别委员亦会在2014年10月初停止国为有资产买到后，长尾端美债商家价格宽幅生命期性整体上扬对宝石价位呈现出遏制，期间宝石国为库以生命期性上升辅以。

（3）加申过渡期：上一轮生命期中都，在英国为证券股很低票交易特别委员亦会2015年12月初加申正式凌空后，10年期美债商家价格生命期性西行，实质商家价格用到西行，宝石开启生命期性社亦会舆论。

列于：英国为证券股很低票交易特别委员亦会2021年极为重要国为家银行某种以往梳理

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绘出：上一轮Taper和加申生命期中都的宝石

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绘出：英国为证券股很低票交易特别委员亦会国为有资产买到（其他部门：百万美元）

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绘出：英国为证券股很低票交易特别委员亦会9月初亦决议点阵绘出，过半数地方官吏赞同2022年加申

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英国为证券股很低票交易特别委员亦会何时亦会加申？我们只所需考量英国为证券股很低票交易特别委员亦会的税制尽意味著和英国为证券股很低票交易特别委员亦会很低票委分布。

b）等于是英国为证券股很低票交易特别委员亦会加申的关键条件

英国为证券股很低票交易特别委员亦会遵循工商业衰退和低收入双尽意味著，有约期来看，工商业衰退居很低不下已比起加申常规，且有约期英国为工商业衰退弊端更加多是由于粮食供应阻碍所致，较难通过提从前加申解决。因此英国为证券股很低票交易特别委员亦会加申所只所需追捧的关键条件是意味着等于。

英国为有约期及早离职率升很低和裁员率减少看出出岗位市场只需求一直旺盛，低收入弊端更加多集中都于粮食供应尾端。截至2021年10月初，英国为非农低收入人将有约远比鼠疫从前已修补81%，距离以后到鼠疫从前总体还有420所到之处的距离。值得一提的是，从更加长一段时间维度来看，英国为人口减少本体上的变化意味著使得等于在更加低的体力劳动进行率上大幅提高。再现出老年人比例持续性减少，社会活动适龄人口减少比例持续性减少的动态变化，与之相伴的是英国为体力劳动进行率的急剧减少。与2000年远比，过去20上世纪年，65岁及以上人口减少的比例自12.4%上下滑16.5%，14-64岁人口减少比例自67.6%减少至66.3%，体力劳动进行率自67%有将有约减少至62%附有约。

在考量到英国为有约期人口减少本体下体力劳动进行率较难更进一步北行这一各种因素的情况下，若英国为体力供给低价保持有约期体力劳动进行率总体，失业率减少至鼠疫从前（2020年2月初）总体，则仍只需新增低收入平原则上300所到之处，过去半年月初新增平原则上55所到之处，若该纺织工业产值沿袭来年中都英国为再一意味着等于。在11月初英国为证券股很低票交易特别委员亦会亦决议后威尔逊列于示意味著在2022年下半年意味着等于。

绘出：10月初非农低收入人将有约远比鼠疫从前已修补81%

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绘出：体力劳动进行率仍然下滑

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绘出：老年人口减少比例升很低，退休比例升很低使等于或提早意味着

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c）新一届英国为证券股很低票交易特别委员亦会核心人物政治理念偏鹰

2022年恰逢英国为证券股很低票交易特别委员亦会理事换届之年，轮值很低票委也将起因年度换人，阵容的变化也值得追捧，尽管威尔逊、布雷纳德两位英国为证券股很低票交易特别委员亦会正副理事原则上被低价认为是鸽派地方官吏，但总的来说整体委员政治理念相对来说2021年将向鹰派倾斜度。

英国为证券股很低票交易特别委员亦会地方官吏主要分成2类：（1）英国为证券股很低票交易特别委员亦会理事亦会，合计7席（2）区域内联储理事，合计12席。这2类英国为证券股很低票交易特别委员亦会地方官吏原则上亦会进行英国为证券股很低票交易特别委员亦决议申亦决议的讨论，并对工商业和税制选择做出贡献，他们的观念亦会在工商业预报和议申原则性中都想得到彰显。但并不是所有的英国为证券股很低票交易特别委员亦会地方官吏原则上能进行对商家价格修改进行投很低票，只有FOMC特别委员亦会的核心人物才能行使选举特权。

享有选举特权的FOMC特别委员亦会的核心人物包括（1）英国为证券股很低票交易特别委员亦会理事亦会：由英国为证券股很低票交易特别委员亦会理事、副理事和英国为证券股很低票交易特别委员亦会理事组成。合计7席，目从前2022年确定核心人物有4人，3席补上。英国为副总统拜登提名者威尔逊连任英国为证券股很低票交易特别委员亦会理事，提名者布雷纳德为英国为证券股很低票交易特别委员亦会副理事。威尔逊远比另一位候选人布雷纳德，鸽派以往相对来说偏轻。布雷纳德对工商业衰退有极低的容忍度，更加追捧低收入弊端。并且在本次提名者中都，拜登提出两位正副理事只需将要点放进控制工商业衰退在很低点、价位稳定以及意味着等于以强化工商业，其中都控制工商业衰退被放进首位。（2）纽平原则上联储理事，1席，威廉姆斯连任。（3）4位区域内联储理事：Mester，George，Bullard和波士顿联储理事（原为Rosengren，10月初月底提从前退休）将替代Evans，Bostic，Barkin，Daly。而这几位轮值很低票委中都，现任的Evans和Daly政治理念偏鸽，Bostic和Barkin政治理念中都性，来年将获得选举特权的四位整体政治理念原则上偏鹰。

绘出：2021年英国为证券股很低票交易特别委员亦会地方官吏本体及2022年变更情况

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从有约期低价期望来看，月内2021年11月初24日，CME FED Watch工具揭示原订2022年6月初加申的特权重；也过80%，随着10月初以来工商业衰退不安不断抬升加申期望，低价对加申期望已比较更好。逻辑学在于（1）若英国为证券股很低票交易特别委员亦会在未有来半年多从前保持有约期的taper较快，意味着来年6月初才将正式结束国为有资产买到开发计划。参照上一轮Taper生命期，英国为证券股很低票交易特别委员亦会在2014年10月初底结束国为有资产买到，在2015上半年开始第一次加申。一般来说，英国为证券股很低票交易特别委员亦会只所需在Taper正式结束后观察一段一段时间再做加申操纵。但有约期低价对来年6月初加申的期望特权重已经过半数意味著已经很低热，只需更进一步追捧英国为证券股很低票交易特别委员亦会12月初亦决议是不是更进一步更进一步提很低Taper较快制平原则上加申期望。（2）有约期工商业衰退更加多是由于供应阻碍和太阳能叠加所致，国为家银行调节发挥作用依赖于，加申较难解决工商业衰退弊端。

绘出：CME FED Watch加申期望已比较充足：2022年6月初加申特权重下滑有约80%

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d）仍只需追捧中都期选举和鼠疫演化的制平原则上

2022年11月初，英国为中都期选举将重选众议院全部435席、联邦众议院中都35席和均州务卿，共和党人大面临较小负荷，或使得英国为证券股很低票交易特别委员亦会的国为家银行施加压力某种以往放缓。在拜登当选并意味着共和党人横扫后，事实上共和党人在国为亦会两院劣势非常微弱，其中都联邦众议院共和党人50很低票（民主共和党50很低票，但副副总统哈从前斯作为联邦众议院议长有额外一很低票），众议院共和党人222很低票（民主共和党213很低票）。另外2021年拜登副总统赞同率持续性下降，月内11月初22日赞同率极少42%。劝告追捧2022年下半年中都期选举从前，英国为证券股很低票交易特别委员亦会或较难加申意味著性，这将利好宝石。

鼠疫偏低之处，尽管鼠疫对于欧美实体工商业消退的震撼最小的时候已经过去，但2021年鼠疫的生命期性社亦会舆论及病毒感染相异的制平原则上仍然存在，且亚洲地区诉求免疫路径意味着仍只需一段时间。2021年11月初26日晚间，桃花心木新冠病毒感染Omicron用到引致亚洲地区低价骚动歇斯底从前，美股、煤等风险国为有资产重挫，VIX净国为有资产急剧下滑，宝石也在避险歇斯底从前的助推下小幅社亦会舆论。WHO将该病毒感染升级为VOC（Variant of Concern，目从前病毒感染检测系统中都最很低级别）。该病毒感染在博茨瓦纳快速传播，感染性强，有约期各HIV对该桃花心木病毒感染的有效性仍待测试。

事实上2021年新冠病毒感染已境况多次相异，如月初在英国为辨认出的Alpha相异HIV-、分别在4月初和夏季引致不丹和亚洲地区鼠疫社亦会舆论的Delta相异HIV-、和11月初底除此以外辨认出的Omicron相异HIV-。亚洲地区鼠疫再现一定的生命期性。2021年的1月初、5月初和9月初分别大幅提高山腰峰，粗略来看以4个月初为一个生命期。在经过有约1年的接种，英国为新冠HIV单针和完全接种率下滑69%和58%，但接种覆盖以往显着放缓，其一极为重要缘故是民众接种意愿偏低，根据11月初15日Our World In Data的调查揭示，有25.8%的民众未有接种HIV且未预防意愿。若我们将目从前新增肺癌比例一直调高0的日本视作意味着诉求免疫，该国为的HIV完全接种率；也过70%，而这一比例在英国为意味着道阻且长。

鼠疫从前景仍具较强的假定，若先从前鼠疫对HIV优点制平原则上依赖于、诊治和致死率未有有显着缓和、未有再次用到大规模旅程允许和封锁措施，工商业消退持续发展趋势仍将沿袭。反之，鼠疫对实体工商业的震撼仍只需予以足够看重，宝石在这一全过程中都将在避险一般来说依靠下保持延展性。

绘出：拜登赞同率持续性下滑，月内11月初22日，赞同率调高42.8%

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绘出：亚洲地区新冠鼠疫仍重复

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三、供只需大面统计分析

（一）持仓与存生产量统计分析

a）ETF持仓

根据WIND统计的将有约据库，月内2021年11月初24日：亚洲地区最小宝石ETF-SPDR Gold Shares的宝石持仓生产量为991.11吨，较2020月底减至了179.63吨，增幅平原则上15.3%。月内2021年11月初24日，亚洲地区最小国为库ETF-iShares Silver Trust的国为库持有生产量为17，021.74吨，较2020月底增加了15.98吨，增幅平原则上0.1%。

绘出：SPDR Gold Shares宝石持仓情况（其他部门：吨）

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绘出：iShares Silver Trust国为库持仓情况（其他部门：吨）

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b）CTFC持仓

英国为商家期货股很低票交易股很低票交易特别委员亦会公布的周度研究报告揭示：月内2021年11月初16日当周，CFTC的期货股很低票交易宝石完全免费性净多持仓为259，780张，较2020月底减至了9，092张，增幅平原则上3.4%。CFTC的期货股很低票交易国为库完全免费性净多持仓为45，625张，较2020月底减至了9，154张，增幅平原则上16.7%。

绘出：COMEX宝石完全免费净多持仓（其他部门：张）

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绘出：COMEX国为库完全免费净多持仓（其他部门：张）

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c）存生产量统计分析

月内2021年11月初24日，COMEX宝石存生产量为33，592，132.93，较2020月底减至4，564，678.99，宝石存生产量减少12%。COMEX国为库存生产量为352，832，639.50，较2020月底减至43，709，232.39，国为库存生产量减少11%。

绘出：COMEX宝石存生产量（其他部门：）

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绘出：COMEX国为库存生产量（其他部门：）

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（二）宝石供只需：房地产意愿加温，宝石市场只需求下降

21世纪宝石联合亦会将有约据库揭示，今从前三季度，亚洲地区宝石市场只需求2662.5吨，远比2020从前三季度的2938.5吨显着下降，销售总收入减少9.4%。与鼠疫从前的2019年总体远比，目从前市场只需求仍然疲软。本体上国为家银行购金翻了一番，金饰市场只需求生产量减少有约50%，但这极少能均抵销亚洲地区宝石ETF的净流出。

房地产市场只需求偏低之处，2021从前三季度宝石ETF净流出156吨，远比2020从前三季度的净汇入1005.1吨急剧下降。截至2020年第三季度上世纪，亚洲地区宝石ETF的持仓生产量调高3592吨（据估计2，010亿美元）。

原件市场只需求偏低之处，2021从前三季度金饰市场只需求1323.3吨，远比2020从前三季度的890.9吨显着下降，销售总收入升很低48.54%，比起鼠疫从前2019年的市场只需求总体。2021从前三季度科技产业用金市场只需求245吨，远比2020从前三季度的218.2吨显着下降，销售总收入升很低12%，已以后至鼠疫从前2019年的市场只需求总体。金条和钱币市场只需求偏低之处，2021从前三季度市场只需求生产量为856.7吨，远比2020从前三季度的630.4吨显着下降，销售总收入升很低35.9%，已；也出鼠疫从前2019年的市场只需求总体。国为家银行购金偏低之处，2021从前三季度亚洲地区国为家银行净购金393.4吨，远比2020从前三季度的193.9吨显着下降，销售总收入升很低102.9%，但仍未有以后至鼠疫从前2019年的市场只需求总体。

供应偏低之处，2021从前三季度亚洲地区宝石总供应生产量3505.14吨，远比2020从前三季度的3498.06吨基本整体而言，销售总收入升很低0.2%。其中都2021从前三季度金铁矿石值2678.95吨，远比2020从前三季度的2551.47吨显着下降，销售总收入升很低5.0%。稳步减少是月份亚洲地区铁矿石金供应的主基调。2021从前三季度回收金851.21吨，远比2020从前三季度的970.41吨有所西行，销售总收入减少12.3%。

绘出：亚洲地区宝石市场只需求（其他部门：吨）

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绘出：亚洲地区宝石粮食供应（其他部门：吨）

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绘出：亚洲地区宝石ETF年汇入情况（其他部门：吨）

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（三）国为库供只需：纺织工业市场只需求强劲，国为库或迎来6年来首次供不应求

21世纪国为库联合亦会中都期研究报告原订，国为库低价将在2021年用到7百万的供应小幅急需，为自2015年以来的首次供应生产量急需。

市场只需求尾端，2021年国为库原订将意味着在各领域的市场只需求增加，原订亚洲地区国为库本金将大幅提高12.9亿，为2015年以来首次；也过10亿。原件市场只需求偏低之处，纺织工业、金和饰、金和器市场只需求原订急剧回暖。鼠疫后的工商业消退推动国为库纺织工业市场只需求下滑5.24亿的新很低。其中都光伏市场只需求原订减少13%，光伏用金和生产量下滑平原则上1.1亿为持续发展史新很低，电子电气商品低价原订减少10%，生铁合金和物成之市场只需求原订减少10%。原件房地产市场只需求偏低之处，原订2021年国为库原件房地产将减少32%，大幅提高6年来的最很低总体2.63亿，主要由英国为和不丹房地产者推动。英国为国为库房地产市场只需求的减少早于MySpace媒体上的买到名噪一时，随后蔓延至更加传统习俗的国为库房地产者。不丹的市场只需求看出低价对国为库价位的热诚强化和工商业消退期望。金和饰金和器偏低之处，原订将分别意味着18%和25%的减少，大幅提高1.73亿和0.4亿，主要均受不丹等国为鼠疫急转直下提振。其中都不丹工商业和卖家热诚的社亦会舆论较快快于期望，而且允许措施在至关极为重要的新郎和庆典季节及时结束。

粮食供应上，21世纪国为库联合亦会原订2021年金和铁矿石值将减少6%至8.29亿，减少主要来自秘鲁、哥斯达黎加、玻利维亚等去年均受鼠疫制平原则上严重的金和铁矿石国为。

绘出：国为库供只需及其第二道（其他部门：百万）

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绘出：国为库粮食供应（其他部门：百万）

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绘出：国为库市场只需求（其他部门：百万）

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绘出：国为库光伏市场只需求（其他部门：百万）

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复盘过去有约10年的国为库供只需平衡列于，我们辨认出国为库作为商家的供只需第二道与其价位就其性较好，每项ETF房地产市场只需求后的供只需第二道与其价位销售总收入涨跌幅有更加好的拟合度。国为库的供只需第二道变更与ETF等商品净房地产的变更大体吻合。国为库的房地产市场只需求变化在国为库最终的供只需平衡偏低之处占后半期。远比于房地产市场只需求来说，原件市场只需求对于供只需平衡的扰动以往依赖于。

绘出：国为库2020年（原订）各类市场只需求占比

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绘出：国为库ETF房地产市场只需求主导其供只需平衡第二道

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金金和比偏低之处，金金和比与工商业衰退期望负就其，有约期2.6%以上的工商业衰退期望已处在持续发展史之上，未有来工商业衰退日趋下降赞同金金和比北行，将遏制国为库的相对来说主导。

绘出：金金和比与工商业衰退期望有负就其性

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绘出：工商业衰退期望处在持续发展史之上

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四、后市远景及操纵劝告

远景2022年，工商业衰退期望和英国为证券股很低票交易特别委员亦会加申期望的变化仍将是制平原则上稀土价位的主要将有约据库类型。粮食供应阻碍持续性、旧太阳能叠加下，太阳能价位成之之前保持之上，低薪减少对财政补贴呈现出接力赛，服务行业对机械纺织工业消退呈现出接力赛，原订工商业衰退仍较难在短期内加温，准备好未有来在太阳能价位下降、区内市场只需求走弱和税制修改等各种因素用到后生命期性下降。加申期望对稀土价位的制平原则上将多于加申正式凌空的制平原则上。考量到英国为证券股很低票交易特别委员亦会税制尽意味著、很低票委分布和政治各种因素，有约期低价对加申的期望意味著已比较更好甚至很低热，原订加申凌空多于在来年6月初后。

稀土在工商业衰退持续性的依靠下，短期内或将保持有约期宽幅生命期性整体，较难在加申期望下再现持续发展趋势性上升。在2022年加申期望蒸馏和工商业衰退加温合作发挥作用抬升实质商家价格后，稀土或西行筑底。其后若加申凌空，稀土再一终于生命期性走强。金金和比偏低之处，金金和比与工商业衰退期望负就其，有约期2.6%以上的工商业衰退期望已处在持续发展史之上，未有来工商业衰退日趋下降，金金和比北行将遏制国为库的相对来说主导。

操纵上劝告：追捧COMEX宝石1680美元/依靠和1920美元/附有约负荷，COMEX国为库21美元/附有约依靠和25美元/附有约负荷。原订沪金试运行直通在350-395元/克，沪金和试运行直通在4400-5200元/千克。

国为信期货股很低票交易 周古玥 顾冯达